Perspektywa dla stóp procentowych NBP stabilna. Komentarz analityków PZU

Rada Polityki Pieniężnej pozostawiła stopy na poziomie 3,75 proc. W komunikacie po czwartkowym posiedzeniu Rada zwróciła m.in. uwagę na wzrost inflacji w marcu do 3 proc. r/r głównie w wyniku dużego skoku cen paliw związanego z konfliktem na Bliskim Wschodzie. Zwrócono także uwagę na prawdopodobieństwo spowolnienia rocznej dynamiki PKB w strefie euro w I kwartale, stabilizację dynamiki wynagrodzeń w sektorze przedsiębiorstw w Polsce oraz towarzyszący mu spadek zatrudnienia. Według RPP czynniki te uzasadniały stabilizację kosztu pieniądza. W kontekście kolejnych decyzji Rada wskazała na ryzyka związane z kształtem polityki fiskalnej, zmianami dynamiki aktywności gospodarczej, kształtowaniem się dynamiki płac oraz sytuacją geopolityczną. Zdaniem analityków PZU najprawdopodobniej RPP nie zdecyduje się na obniżki stóp procentowych w tym roku.

W trakcie konferencji prezes Glapiński podkreślił, że obecna sytuacja istotnie różni się od tej z 2022 roku, gdy rozpoczynał się konflikt w Ukrainie. Zdaniem prezesa ryzyko tak silnego wzrostu inflacji jak cztery lata temu jest obecnie ograniczone, m.in. ze względu na niższą skalę wzrostu cen surowców energetycznych niż w latach 2021-2022, zwłaszcza gazu. Ponadto w tamtym okresie nastąpił o wiele wyższy niż obecnie wzrost cen surowców rolnych, popandemiczne odbicie, przy zablokowanych lockdownami Chinach, sprzyjało wzrostowi inflacji. Wśród innych argumentów, wspierających tezę o niższym ryzyku inflacji, prezes Glapiński wymienił stagnację w Niemczech, dezinflacyjny impuls z Chin, wyższe globalne stopy procentowe i nieznaczne tylko osłabienie złotego teraz, w porównaniu z 2022 rokiem.

Uzasadniając decyzję o utrzymaniu stóp na bieżącym poziomie, prezes wskazał, że obecny szok podażowy z jednej strony powinien podnieść poziom cen działając proinflacyjnie, jednak z drugiej będzie hamował inflację poprzez ograniczenie wzrostu gospodarczego, co zmniejszy presję inflacyjną.

W sekcji Q&A prezes Glapiński, pytany o prawdopodobieństwo zmian stóp w najbliższym czasie, stwierdził, że nie przewiduje ich zmian, czemu sprzyjać powinno spodziewane utrzymanie inflacji wewnątrz celu. Podkreślił też, że jego zdaniem obecnie nie ma mowy o podwyżkach stóp procentowych, a w przypadku scenariusza ich obniżek pojawia się duży znak zapytania związany ze skutkami konfliktu w Iranie. Zdaniem prezesa konsekwencje konfliktu, o ile się przedłuży, mogą doprowadzić do pojawienia się efektów drugiej rundy, jednak obecnie prezes nie zakłada wystąpienia takiego scenariusza. Prawdopodobieństwo potencjalnych podwyżek stóp w Polsce określił mianem czarnowidztwa i ponownie podkreślił, że taki krok wiązałby się z ponownym ożywieniem konfliktu w rejonie Zatoki Perskiej.

Naszym zdaniem RPP najprawdopodobniej nie zdecyduje się na obniżki stóp procentowych w tym roku (o takim scenariuszu wspominali członkowie Rady przed rozpoczęciem konfliktu na Bliskim Wschodzie). Niewielkie szanse na redukcje, jednak nie więcej niż o 25 pb., widzimy dopiero późną jesienią. Warunkiem dla realizacji tego scenariusza jest szybkie wygaszenie konfliktu na Bliskim Wschodzie i odblokowanie światowych dostaw węglowodorów, co ograniczyłoby obawy decydentów w bankach centralnych dotyczące inflacyjnych skutków tzw. efektów drugiej rundy.

Konrad Soszyński

Biuro Analiz Makroekonomicznych PZU